企業資本結構定素的多層次動態研究

《企業資本結構定素的多層次動態研究》是一部出版的論文，作者是李國重。

基本介紹

• 中文名：企業資本結構定素的多層次動態研究
• 外文名：Study on the determinants of capital structure : multi-strata and dynamical
• 論文作者：李國重著
• 導師：李健指導

基本信息

副題名

外文題名

Study on the determinants of capital structure : multi-strata and dynamical

論文作者

李國重著

導師

李健指導

學科專業

金融學

學位級別

博士論文

學位授予單位

中央財經大學

學位授予時間

2006

關鍵字

企業 資本結構 資本的有機構成

館藏號

F275.1

館藏目錄

2009\F275.1\3

中文摘要

國際上普遍憂慮和關注新興市場經濟國家的公司財務與公司經營行為，這源於人們對東亞金融危機的反思。中國是一個轉型國家，同時也具有一些新興市場經濟國家的發展特點，在國際經濟領域的各個層面與新興市場經濟國家展開激烈的競爭。加入WTO之後，中國企業還將面臨成熟市場經濟國家的競爭。內外各種競爭壓力迫使企業必須以實際的財務與經營活動為基礎，全面提升競爭力。企業的資本結構決策一直是企業財務決策的三大支柱之一，良好的資本結構是企業競爭力的金融保障。 自MM定理問世以來，有關資本結構的理論與實證研究成果可謂“汗牛充棟”。但是，理論之間的紛爭以及理論與實踐一定程度的背離均表明現存資本結構理論仍未完全揭開企業“資本結構之謎”。本文認為主要的原因在於現有的資本結構理論存在三種局限：一是僅著眼於從微觀層面考察企業的資本結構及其決定因素；二是僅從靜態角度研究企業資本結構及其決定因素；三是僅考慮微觀企業資本結構決定因素對企業資本結構的單向影響而忽視了後者對前者的反作用力。為此，本文力圖突破現有資本結構理論模型在這三方面的局限，拓展研究視角，構建新的理論框架，從而深化現有資本結構理論使其與企業資本結構決策的現實更加貼近。首先以單層次靜態資本結構模型為基礎，加入影響企業資本結構決策的行業、制度與巨觀變數因素，從而將其擴展為靜態多層次資本結構決定模型；繼而考慮企業資本結構及其各層次決定因素的變動對資本結構的影響，將多層次靜態資本結構模型進一步發展為多層次動態資本結構模型，這是本論文的主要貢獻。 論文的研究思路與主要的觀點主張可以簡單表述為： 導論主要是對全文的一個綱領性介紹，從論文的選題立意出發，揭示本論文研究的思維原點與研究目的。繼而對本論文的研究對象進行了明確的概念界定，並以此為基礎設計出具體的衡量指標。導論部分的主要內容是對研究架構的描述與研究思路的概括，而具體的研究方法是保證實現論文研究目的的具體措施，所以，在導論中進行了詳細的介紹。最後，總結了全文的主要結論。 第一章對現代資本結構的理論成果進行細緻地梳理。目的是根據各種不同的理論主張確定影響企業資本結構的各種決定因素。這些經典理論按照時間線索與理論根基進行了總結和概括：20實際50年代至20實際70年代末，主要是以成本——收益理論為基礎的權衡理論居於主流地位；20世紀70年代末至80年代初，以信息不對稱理論為基礎的各種資本結構理論非常流行，最後主要歸結為以詹森和麥克林為代表的代理成本說、羅斯與利蘭和派爾為代表的信號模型、哈特的財務契約論、以及梅耶斯和邁基里夫為代表的新優序融資理論；20世紀80年代之後以公司控制權市場理論為基礎的資本結構管理控制模型脫穎而出，企圖突破信息不對稱理論對資本結構理論發展的約束，使資本結構理論與其他領域理論結合。通過對經典理論的梳理為下文提出影響企業資本結構決策的多層面因素奠定了堅實的理論基礎。 第二章主要是對單層次靜態資本結構理論進行全面的國際比較。首先根據各種經典理論分別從成本——收益對比視角、信息不對稱的代理成本視角以及管理控制視角提出了決定企業資本結構的各種微觀層面因素。繼而選取了15個已開發國家和5個開發中國家的數據對處於不同制度體系、不同巨觀經濟背景下的各國企業資本結構實際決策進行了檢驗。實證檢驗的結論表明：各國企業資本結構的微觀層面決定因素相同。但是，同一因素對不同國家企業資本結構的影響表現出正反不同的方向。這是由於行業、制度與巨觀變數因素對資本結構的影響沒有納入模型的檢驗之中。因此，這也成為下一章將要研究的主要內容。 第三章主要發展了一個多層次靜態資本結構模型，從而將產業、制度與巨觀變數對企業資本結構決策的影響納入分析之中，將原先的單層次靜態資本結構模型擴展為一個多層次靜態資本結構模型。研究發現產業層面的因素：產業競爭程度、資產的流動性、公司治理機制的狀況以及產業內技術的差異對行業內資本結構的離散性具有顯著的影響。論文緊接著分析了稅收制度、法律制度、金融市場體系、所有權結構與外部購併市場等不同制度特徵以及巨觀變數對企業資本結構的影響。並運用實證數據細緻地檢驗了所有權結構對企業資本結構選擇的影響。最後單獨運用巨觀經濟變數對企業資本結構決策進行考察，發現巨觀經濟變數對企業資本結構決策的影響非常複雜，而且往往與其他因素結合共同對企業資本結構決策產生影響。但是，本章中的多層次靜態資本結構變化沒有捕捉到各個層次企業資本結構決定因素的變化對資本結構的影響，也未能體現資本結構對企業資本結構定素的反作用力。因此，緊接著需要從動態角度考察企業資本結構。 第四章主要從動態角度考察了企業資本結構及其調整。首先是單層次的企業目標資本結構調整模型檢驗，其次是包含制度、信息不對稱因素的多層次動態目標資本結構調整模型檢驗。但這兩類動態資本結構模型中都以存在最優目標資本結構為假設前提，所以，本章的最後一節引入了一個沒有目標資本結構的隨機動態資本結構調整模型，在該模型中企業根據市場機會來決定資本結構的選擇。從而，在本章完成了單層次靜態資本結構模型的全面擴展，將其發展成為一個多層次的動態資本結構模型，增強了現有資本結構理論對企業資本結構實際決策的解釋力。但是，各種資本結構理論主要針對成熟的市場經濟國家提出，因此，我們迫切需要檢驗這些理論對中國企業資本結構決策的指導能力。 第五章主要是運用前文提出的各種資本結構模型對中國上市公司資本結構決策的實踐進行全方位的研究。首先運用中國上市公司的數據檢驗了多層次靜態資本結構模型，按照每種資本結構決定因素對企業資本結構的實際解釋力進行排序，提煉了決定我國企業資本結構決策的八個主要因素。這些因素中最重要的是代表制度特徵的股票市場因素。接著運用本文發展的多層次動態目標資本結構調整模型對我國企業資本結構決策進行了檢驗，其適用於我國企業資本結構的實踐。針對中國上市公司數據進行的市場擇機理論檢驗表明：中國上市公司在沒有目標的動態資本結構調整上與已開發國家有顯著差異。中國上市公司的資本結構決策是一種短期行為，僅與上一期的市值——賬面比相關，資本結構決策的累積效應並不顯著。 本論文研究的主要突破點在於：一是提出了一個從微觀企業層面、產業特徵以及制度和巨觀層面多層次動態考察企業資本結構的模型框架：二是將權衡理論與優序融資理論置於動態模型下重新進行審視，發現目標資本結構的動態調整模型支持權衡理論的主張，而沒有目標的動態資本結構調整支持優序融資理論，因此資本結構的動態模型表現為兩種情形；三是針對中國上市公司的企業資本結構實踐進行了主因素分析、目標動態調整模型和沒有目標的市場擇機模型檢驗，從而為中國企業資本結構決策提供了理論指導和現實參照。 論文進一步的研究主要表現在以下方面：一是巨觀經濟變數對資本結構決策的影響非常複雜，如何有效地直接量化其對資本結構的影響是一個值得探索的研究問題；二是針對我國大量非上市公司的資本結構研究有待進一步深入。