以會計收益為基礎的經營者股權激勵對公司長期績效影響的實證研究

學位授予時間

2006

關鍵字

上市公司 股權 激勵 企業績效

館藏號

F279.24

館藏目錄

2009\F279.24\1

基本信息

副題名

外文題名

論文作者

楊賀著

導師

柯大鋼指導

學科專業

會計學

學位級別

博士論文

學位授予單位

西安交通大學

中文摘要

在探索經營者股權激勵改革過程中，基於不發達的資本市場和法律環境約束，國內上市公司逐漸形成了以會計收益為基礎的經營者股權激勵模式。在該模式的激勵效應問題上，針對現有研究側重於定性描述而定量研究不足的缺陷，本論文從“事件發生”的視角，就國內A股上市公司現行的經營者股權激勵模式對公司長期績效的影響進行了實證檢驗。在理論分析的基礎上，本論文分別從公司長期財務績效、企業內部X效率改進以及股東財富變化三個方面進行論證。主要創新工作如下： 第一、在分析制度約束下經營者行為的基礎上，形成了以會計收益為基礎的經營者股權激勵並不能改善公司長期績效的理論判斷。本文以傳統的激勵報酬模型為分析框架，結合我國推行經營者股權激勵的制度約束，從理論上推導出以會計收益為基礎的股權激勵下經營者的行為並不總是生產性的，還可能是非生產性的，甚至是破壞性的。基於這一分析結論，本文借鑑Jensen和Meckling分析企業所有權結構模型的思想，並進一步推演，形成以會計收益為基礎的經營者股權激勵不會帶來公司長期績效改善的基本判斷。 第二、實證檢驗了以會計收益為基礎的經營者股權激勵對公司長期財務績效的影響。區別於國內外已有研究僅對經營者持股水平與經營業績的相關關係進行檢驗，本文運用事件研究法計算並檢驗了實行股權激勵公司連續4年的超常收益，並構建似無關回歸模型進行穩定性檢驗。研究發現，實行股權激勵公司在實施後的第1年和第2年存在超常的淨資產收益率，而第3年和第4年則不存在超常收益，股權激勵的短期激勵效應明顯，長期績效並沒有改善。從激勵模式看，只有業績股票模式能夠產生超常的淨資產收益率。 第三、將X效率理論納入股權激勵問題研究，實證檢驗了以會計收益為基礎的經營者股權激勵對企業X效率改進的影響。有效的股權激勵措施有助於打破代理人的惰性平衡，降低企業的努力熵，最終起到改善企業X效率的目的。本文拓寬現有研究對經營者報酬與企業X效率間靜態相關關係檢驗的局限性，重點關注了經營者股權激勵對公司X效率改進的影響，在研究設計上更加強調了股權激勵與X效率間的動態關係。本文構建了基於面板數據且考慮技術進步影響的單步驟隨機邊界模型，分行業估計了X效率與經營者股權激勵間的關係。發現對經營者進行股權激勵能夠改善企業的X效率，但是受行業影響顯著，且這種效應長期呈下降態勢；貨幣薪酬依舊是一項有效的激勵制度，其對企業X效率的影響存在“閥值效應”，並且不同行業的“閥值”並不相同。 第四、實證檢驗了以會計收益為基礎的經營者股權激勵的財富效應。從價值創造角度來看，股權激勵引起的緩解企業投資不足問題和“信號傳遞”效應在我國並不存在。運用CAR和BHAR兩種相互印證的方法，本文實證檢驗了經營者股權激勵的財富效應。研究發現，長期來看，經營者股權激勵並不能帶來股東財富的增加，隨著持有時間的延長，股東甚至會獲得顯著低於市場整體水平的收益；業績股票模式較其他模式更有可能獲得短期超常收益，但是這種優勢隨著時間的延長而消失。另外，小盤股效應、板塊效應、股票市場的走勢都會影響股權激勵效應的發揮，在高成長性的公司，股權激勵效應更明顯。