“黑金之翼”來自財經專欄作者黃金錢包首席研究員肖磊的《本次全球股災起於“黑金之翼》。根據諸多數據和邏輯推演，2016年正在進行和深化的這輪危機，最直接的導火索，是國際原油價格的斷崖式暴跌。肖磊將其稱之為2016“黑金之翼”（原油被稱為黑金，它不僅是工業的血液，也是承載著巨量資金的翼翅，這類資金無論從哪裡掠過，要么帶來繁榮和奇蹟，要么留下恐懼與蕭條）。
基本介紹
- 中文名：黑金之翼
- 信仰：不詳
由來,影響,
由來
有數據顯示，自2015年5月以來，全球股市蒸發近15萬億美元。進入2016年之後，這種“蒸發”行情依然持續，開年不到一個月時間裡，全球主要股票市場市值縮水已超5萬億美元。令市場更加恐慌的是，此輪危機因何而起，目前還沒有任何定論和共識，關於中國經濟增速放緩、美國加息等言論，實際上跟此次全球性“股災”的關係不大。只有承認危機、搞清楚危機的來源，才是研究如何應對危機、走出危機的關鍵。
1998年東南亞國家貨幣貶值引發了亞洲金融危機，2008年美國次貸違約潮導致全球陷入恐慌，2010年歐洲債務問題同樣也引發了全球性信任危機。根據諸多數據和邏輯推演，目前正在進行和深化的這輪危機，最直接的導火索，是國際原油價格的斷崖式暴跌。我將其稱之為2016“黑金之翼”（原油被稱為黑金，它不僅是工業的血液，也是承載著巨量資金的翼翅，這類資金無論從哪裡掠過，要么帶來繁榮和奇蹟，要么留下恐懼與蕭條）。
很多人不理解，原油價格下跌為什麼能引起如此巨大的反應？實際上近十年來，由於原油價格持續在高位運行，石油輸出國獲得了比印鈔機還快的財政收入，這些資金不僅締造了“杜拜”這樣的沙漠奇蹟，也使得石油輸出國所組成的主權財富基金橫掃全球，其資金量占全球整個主權基金的近80%，整個歐美市場股市和債券領域超過10%的部分被這類主權財富基金持有，亞洲市場日本、韓國、香港等市場也布滿了這類基金的影子。
但自2014年下半年開始，隨著原油價格的斷崖式下跌，產油國財政收入開始下滑，財政赤字不斷飆升，高達5萬多億的石油輸國主權財富基金不得不醞釀撤退，以填補國內財政危機。
進入2016年，油價下跌速度加劇，隨著沙特、挪威、阿聯、科威特、卡達、哈薩克斯坦等國財政收入的大幅減少，高達數萬億美元的主權財富基金開始從美國、歐洲、香港，及日韓等資本市場撤退，尤其是美國股票、債券等市場，作為沙特等主權財富基金的“集散地”，面臨新一輪拋售風險。
僅沙特主權財富基金，自2014年三季度至去年，所持有的海外債券就下降了近800億美元，合計拋售海外資產超過1000億美元。如果按照目前油價的水平，當下正是挪威、阿聯等主權財富基金開始大撤資的時候，這就是為什麼近期隨著國際油價大跌，全球股票和貨幣市場大幅動盪的直接原因。
據韓國金融監督院披露的數據，僅去年9月和10月間，沙特成了韓國股市最大的拋售方，來自沙特國有的投資基金連續6個月拋售韓國股票，總額約3.6萬億韓圓（合31億美元）。導致韓國投資者信心受到打擊。
沙特已連續兩年出現財政赤字，而且財政支出在進一步上升，預計今年的赤字會超過2000億美元。沙特等主權財富基金的撤離，幾乎都是以百億美元級別計，市場短時間內沒有更大的資金規模能夠填補這種空白，逼空行情明顯。近日香港恒生指數市淨率已跌破1，比1998年還慘，明明進入了價值投資區間，但大跌依然沒有觸動足夠的資金抄底，這比1998年更加罕見。
事實上石油輸出國主權財富基金的大撤退，遠比1998年對沖基金主導的做空要嚴重得多，其對全球股票、債券等市場的摧毀力將是驚人的，它所帶來的衝擊，不亞於任何一場危機，給全球帶來的流動性匱乏問題，將是巨大而深遠的。
影響
更加需要得警惕的是，這類主權財富基金幾乎不會披露其具體規模（只能知道大概），更不會透露其所持有的資產或者投資策略等信息。對此，IMF相關人士曾說，這對全球金融市場來說，就像個黑匣子，由於沒人知道資產出售的規模或時間，人們擔心這類主權財富基金在市場波動劇烈時出售資產。
隨著產油國主權財富基金的大撤退，引發的股市和債券市場劇烈波動，對外匯市場的影響加劇，其連鎖反應是，全球數千億美元的對沖基金開始興奮，索羅斯等對沖基金巨頭嗅到了危機帶來的機會，開始大放煙霧彈、快速跟進，而中國經濟增速放緩、人民幣貶值、美聯儲加息等，僅僅成了掩護各類對沖基金在主權貨幣、股指、大宗商品等市場進攻和撤退的輿論障眼法。
如果國際原油價格維持在30美元/桶更長時間，石油輸出國財政狀況將進一步惡化，個人預計今年上半年，石油輸出國為了滿足日益吃緊的財政需求，從歐美，以及新興市場撤離的資金將超過5000億美元。另外，目前伊朗已加入到石油出口市場，美國、中國等石油消耗大國原油儲備量創新高，尤其是美國，剛剛公布的數據是，API原油庫存飆升1137萬桶，創20年來最大單周增幅。
全球原油供給、儲備的增大，勢必給未來供給市場形成更大的壓力，原油價格就算出現低位反彈的走勢，也難改更長時間的弱勢行情。“黑金之翼”，正展翅掠過。
一是油價開始穩定，並重返50美元上方，石油輸出國主權財富基金拋售潮停止，全球投機資金開始關注經濟復甦的機會，而不是押注全球經濟的下滑；第二個是，中國經濟開始企穩，對大宗商品市場的需求明顯回暖，進出口增速逐步恢復，全球市場不再關注人民幣貶值問題；第三個是，美聯儲放棄加息，並重啟量化寬鬆。
目前看這三個因素都處在非常明確的周期當中，突然逆轉的機率不大，因此全球資產將面臨重新分配和重估的風險還將持續，這遠比前幾次危機要棘手得多，因為全球必須要接受整個經濟基本面轉變的事實。中國已無法繼續支撐全球大宗商品市場需求，美國沒有理由持續放水製造泡沫摧毀美元，掌握在石油輸出國手裡的數十萬億財富將因維持自身的財政、消費和進口需求，在未來幾年內重新轉移到歐美及新興製造業國家。
這是一次全球格局的重新塑造，而不是簡單的一個貨幣、股市或債務危機。持續時間可能要長於前幾輪危機。對於中國來說，油價下跌利大於弊，如果不是去年平均低於60美元/桶的油價，中國在原油進口市場將會多付出超過1000億美元的成本，中國的GDP增速可能會更低。但“黑金之翼”對全球投資者信心的重創，也會給中國吸引投資帶來壓力，中國必須要著手應對。
近期，捍衛人民幣的聲音越來越強，但人民幣匯率問題，是一個複雜的金融系統性問題。從全球來看，有的國家擔憂本幣貶值，是因為國內企業和資產沒有吸引力，通脹風險加劇，比如俄羅斯、巴西、阿根廷等；而有的國家卻急切的希望本幣貶值，以刺激出口，對抗通縮，比如日本、英國等。如果不了解人民幣和中國經濟所處的位置，捍衛人民幣匯率的口號和做法，可能很容易被國際競爭對手所利用。
過去三年，人民幣對日元匯率升值超過30%，中國製造業對日本製造業的競爭優勢不是上升了，而是下滑了，這也是中國消費者跑到日本搶馬桶蓋的原因之一。但就是在這種情況下，日本依然希望人民幣對日元繼續升值，日本央行行長黑田東彥甚至給中國提出了這樣的餿主意：“中國應實施更嚴格的資本管制，阻止熱錢外流穩定人民幣匯率；黑田東彥認為這么做有助於中國捍衛人民幣匯率，不再需要消耗大量外匯儲備，同時貨幣政策可以專注於刺激國內消費上來。”
我之前在《人民幣匯率這一仗該怎么打》一文中有詳細的描述，為什麼日本、美國、德國等都希望人民幣繼續強勁，並且能夠刺激中國自身需求。因為這樣中國既成了各製造業強國的出口勝地，又可以大幅降低中國的製造業出口競爭力。該文中我也提到過，縱觀全球，沒有一個國家的經濟和貨幣能夠靠內需支撐，美國在刺激出口方面，比任何一個國家都積極。中國經濟的未來依然在出口市場。
有趣的是，日本等對人民幣走強的需求，似乎順應了目前中國管理層的呼籲，這可能進一步將中國經濟推入了非常尷尬的境地。就在剛剛，德意志銀行甚至拋出了這樣的號召：“全球央行應計畫達成類似於1985年的廣場協定（PlazaAccord），以支持中國的人民幣，遏制美元繼續走強。”實際上邏輯很簡單，全球必須要遏制人民幣貶值預期，繼續讓人民幣對美元、歐元、日元等匯率升值。如果世界將人民幣貶值看做是一個巨大的問題，這個新的廣場協定可能很快就能啟動並實施。難道德銀真的是為全球和中國經濟著想？
人民幣匯率，或許是2016年資本市場最不確定的影響因素，對於全球來說，人民幣匯率問題遠不是一個經濟問題。
每次遭遇全球性危機，A股都是屬於跌得比較慘的那一類，這並不是因為中國應對危機能力欠缺，而是中國股市自身機制缺陷所致。當前的中國股市，需要自己尋找市場底部，2008年上證指數能從6000點跌到1600多點，這次從5000點跌至2000點也不算奇怪。當然，未來肯定有底，但真正的抄底者，不是抄底大盤，而是抄底企業。
股市的問題，目前跟實體經濟的關係已不大，主要原因是社會資金的流動在改變，掌控和調節社會資金的工具在應對全球性資金流動方面，捉襟見肘。為刺激經濟，央行不得不降低利率，而低利率之下，人民幣對美元的貶值預期會更強，外匯占款的降低，直接導致流動性緊缺。當前降息空間有限，降準的話不金融機構風險加大，只能用成本更高的扭轉操作、逆回購等短期流動性釋放工具，但這類工具對終端市場和管理預期作用並不明顯，無法刺激更多的資金關注股市，市場對持有現金的需求更大，甚至對持有外幣的積極性遠大於進入股市。
中國股市更大的問題是，由於散戶基數龐大（近一億），對各類信息、產品、軟硬體等需求旺盛，形成了一個極具吸引力的“消費”市場，越來越多的精英人士投身於股市，竭盡全力維持扭曲的生態，以獲得更大規模的利益。
去年僅券商佣金、印花稅、融資融券和配資成本等抽走的股市資金至少7千億，IPO和再融資加起來1萬億，而上市公司的分紅肯定不會高於7000億（因為其盈利水平低於2014年）。毫不誇張的說，A股已經淪為一個實實在在的財富轉移的傳送機，股市里最聰明的人不再關心關心股市的改革問題，而只關心如何在大漲時釋放更多“貪婪”，在大跌時製造更多娛樂，以確保上億的散戶能夠留在股市，“配合”其運作。
另一方面，中國又必須依靠直接融資市場來降低銀行的壓力。中國銀行業向私營部分提供的信貸相當於GDP的130%，在美國，該比例只有48%。相比之下，中國債券市場的規模，僅相當於GDP的40%，而美國是245%。欠發達的債券市場，不僅不利於中國市場利率管理，也將企業的融資更多的推向股市，國家層面號召全民“炒股”是有道理的，否則企業融不到資整個經濟會更加難受。但這使得中國股市更加複雜，讓投資者和監管者越來越看不懂股市，造假、操縱等行為更加難以辨別。
中國股市的下跌並非源自“黑金之翼”，但“黑金之翼”將加速中國股市的調整和刺激中國資本市場的重塑。
如果承認危機存在，黃金和國債將是投資者需要重點關注的資產，兩者都有非常強的流動性，黃金是非信用資產裡面金融貨幣屬性最強的，而國債是信用資產裡面信用背書最可靠的金融資產，兩者的抗風險能力都很強。
目前持有黃金的優勢在於，全球風險資產資金的流出，勢必會引發資金的再分配，近期以來，全球對沖基金、各國央行、ETF專業投資基金對黃金的持有量上升，黃金市場長線有實力的拋售方並不多，國際金價在不到一個月的時間裡已反彈6%，對沖股市、外匯等市場風險的優勢凸顯。國債方面，10年期國債目前的收益在2.7%上方，安全性和固定收益兼得，在經濟增速持續下滑之際，年2.7%以上的無風險收益在各類資產不確定性增加的情況下，完全可以接受。
更重要的是，持有黃金和國債除了可以在危機期間達到增值保值效果之外，由於流動性強，在經濟開始回暖的時候，投資者隨時可以根據自身情況選擇賣出，然後擇機在其他風險投資市場“抄底”。
2016，準備應對“黑金之翼”！
