馬丁·惠特曼的價值投資方法：回歸基本面

《馬丁·惠特曼的價值投資方法:回歸基本面》第一部分，將首先描述什麼是價值投資，然後與其他投資理念、理論金融、格雷厄姆一多德基礎因素分析以及傳統分析相比較。其中多數經紀公司研究部門的賣方分析家和從事資產管理的買方分析家在實際交易中似乎更多地使用傳統分析等。

基本介紹

• 中文名：馬丁·惠特曼的價值投資方法:回歸基本面
• 外文名：Martin J.Whitman.Value Investing:a Balanced Approach
• 作者：馬丁·J·惠特曼 (Whitman M.J.)
• 譯者：白欽先
• 語言：簡體中文
• 出版時間：2013年10月1日
• 出版社：機械工業出版社
• 頁數：265 頁
• ISBN：9787111440628
• 開本：16 開

內容簡介

華章經典·金融投資-57

首創價值投資新視角：打破“永續經營”假設，關注資產重組與業務轉型

圖書目錄

前言

第一部分投資過程中使用的不同方法

第1章什麼是價值投資

1.1控制投資方法的優勢

1.2OPMI的投資優勢

1.3價值投資的基本概念

第2章理論金融：有效市場假說和有效資產組合理論

2.1實質性合併是最重要的

2.2結構從屬是一個重要因素

2.3均衡定價是普遍適用的

2.4OPMI市場是唯一的相關市場

2.5投資分散化是防範非系統風險的一種必要保護

2.6存在系統性風險

2.7價值由貼現現金流量的預計值決定

2.8將公司基本視為持續經營企業，將持有可流通證券的投資人視為投資公司

2.9投資人是單一的：他們一致的目標是連續獲取風險調整後的總收益

2.10市場效率意味著缺少一貫地或持續地獲取超額收益的市場參與者

2.11普遍規律是重要的

2.12風險被限定為市場風險

2.13巨觀因素是重要的

2.14債權人控制是一個並非問題的問題

2.15交易成本是一個並非問題的問題

2.16自由市場優於有管制的市場

2.17OPMI市場比任何單個投資人能獲得更多的信息

2.18市場是有效率的或者至少是趨於瞬時效率

第3章格雷厄姆—多德基礎因素分析

3.1市場風險與投資風險

3.2信用分析

3.3巨觀因素

3.4微觀因素

3.5幾點結論

第4章經紀人—交易商的研究部門與一般資產管理人

4.1研究部門和一般資產管理人如何思考

4.2研究部門和一般資產管理人面臨的問題

4.3結論

第二部分現實世界狀況

第5章公司估價

5.1價值投資與成長股

5.2價值投資與賣方

第6章證券的實質性特徵

第7章資本結構

7.1從公司前景觀點看資本結構

7.2影響資本結構的因素

7.3穩健的資本結構

第8章發起人和專業人員的報酬

8.1對價值投資很重要的市場

8.2在許多市場上隨處可見的超額利潤

8.3產生超額利潤的原因

8.4在金融界賺取超額利潤

8.5缺少外部制約的市場

8.6有效率的發起人懂得“知道對象是誰”和“知道該如何做”的重要性

8.7超額利潤的智力難題

第9章財務會計的使用及其局限性

9.1傳統方法

9.2用作客觀依據的財務會計報告

9.3出於特殊目的而使用GAAP

9.4把GAAP當成節省精力和減少調查的嚮導圖

第10章敘述性信息披露的使用和局限性

第11章語義辨析

11.1是投機者還是投資者

11.2是公司、管理層、普通股還是普通股持有人

11.3是價值還是價格

11.4誰是債權人

11.5什麼是安全邊際

11.6什麼是風險

11.7總是存在權衡嗎

11.8投資人保護是否等於公眾利益

11.9接受人所得的利潤價值是否等同於公司的成本

11.10進入資本市場是免費或低成本的嗎

11.11信息能及時地反映在市場價格上嗎

11.12管理層是為股東的最大利益而工作嗎

11.13不知道信息沒有代價嗎

11.14價格機制扭曲導致生產率下降嗎

11.15價值投資中存在完美嗎

11.16公布破產倒閉檔案有壞處嗎

11.17市場監管不好嗎

11.18在有效率的市場上每個人都可以賺取額外利潤嗎

11.19價格高估的普通股就一定表現不好嗎

11.20所得稅稅率是衡量稅務負擔的標準嗎

11.21市場上有蠢人嗎

11.22GAAP能準確地反映實際情況嗎

11.23收入和現金流動哪一個優先考慮

11.24多數公司的目的是創造收入嗎

11.25目前美國的存款機構比以前要健康嗎

第三部分資產轉換

第12章一個簡化例子

12.1XYZ公司傳奇

12.2結論

第13章批量收購證券

13.1普通股收購的方法

13.2現金收購普通股

13.3通過證券交換來收購表決股票

第14章重組問題公司

14.1自願交易

14.2用破產法第11章中的常規方法尋求債務免除

14.3事前計畫好的破產重組

14.4信用工具的評估

14.5破產法第11章的背景

14.6購買凱馬特公司債務的深層原因

第15章其他資產轉換問題

15.1定價

15.2股東法律訴訟經濟學

15.3法律裁定經濟學

15.4首次公開發行

15.5槓桿收購、管理收購、私募和股票回購

15.6紅利和股票回購

附錄15A

結束語對“價值投資”的評價

作者簡介

馬丁·惠特曼

自1972年以來一直在耶魯大學執教金融投資學，是著名的第三大道價值基金和股票策略兩隻共同基金的董事長及執行長。股票策略基金創立於1984年4月，到2005年4月的21年間，年複合回報率達17.2%。第三大道基金創立於1990年11月1日，到2005年年複合回報率為16.8%。

就投資風格而言，惠特曼是一個“購買-持有”的價值投資者。他購買公司股票時，要求目標公司必須擁有良好的財務基礎。

惠特曼會花時間去了解管理層的水平，因為他覺得了解管理的質量就等於了解公司運作的效率。對惠特曼來說，投資不熟悉的業務在風險性上無異於賭博。

惠特曼不會買太貴的股票，廉價是他選股的標誌之一。這意味著實際成交價格必須在其內在價值上打個折扣。他對成長性較強的私營企業及有收購預期的企業更感興趣。

惠特曼很少頻繁地賣出股票。他認為，賣出股票的前提是持股公司的業務基礎或者資本結構發生根本性變化，以至於會明顯影響到投資的內在價值，或者當他認為，市場價值相對於投資標的的內在價值高估時，才會堅決賣出。

惠特曼在格雷厄姆和多德兩位大師的基礎上對“Net-Nets”的概念進行了最佳化，開創了“淨流動資產價值”法，這種方法被稱為最安全和便宜的投資方法，第三大道基金投資組合中的3/4都投資於“Net-Nets”股票，其資產優質且流動性好，價格明顯低於扣除所有債務後公司總股本的市場價值。

媒體推薦

動盪市場之中每個投資者的必讀書。

——傑弗里 E. 加滕 (Jeffrey E. Garten)

耶魯大學管理學院院長

一本優秀的投資讀物！更重要的是，這本書為我們揭示了華爾街是如何運作的。

——尤金 M. 伊森伯格 (Eugene M. Isenberg)

Nabors Industries公司主席

如果你是一位理性、自律的投資者，追求一種相對低風險並有長期複利回報的投資方法，本書就是你的必讀之書。

——O. 梅森·霍金斯 (O. Mason Hawkins)

東南（Southeastern）資產管理公司主席

長葉合伙人（The Longleaf Partners ）基金CEO

作者多年成功基金管理者的智慧以及在耶魯大學執教金融學的經驗，都匯聚在本書中，使我們得以分享一位實戰經驗豐富且睿智嚴謹的價值投資大師具有開創性的投資理念。

——威廉 J. 鮑莫爾 (William J. Baumol)

紐約大學C.V. Starr套用經濟學中心主任和教授，普林斯頓大學名譽教授

馬丁·惠特曼是一位真正的大師，他的經驗和智慧就像一座寶庫，可以教會你如何像企業所有者一樣思考和投資。

——Papkens Der Torossian

Silicon Valley集團公司主席和CEO

馬丁·惠特曼憑藉他不可思議的直覺和洞察力選擇股票和債券。他的書太有價值了，讀者將從他幾十年的經驗和智慧中獲益匪淺。

——米爾頓·庫珀 (Milton Cooper)

Kimco Realty公司主席

序言

前言

本書是我在耶魯大學管理學院多年任教的課程中自然衍生的一項成果。我所教授課程的名稱中大部分有“投資”一詞，也有一些課程涉及重組問題公司和投資銀行。由於這三個問題密切相關，因此本書都將予以討論。

就某種重要意義而言，本書的多數讀者是理智、消極的投資人，他們獲取普通股，因為他們希望從一家永久性或非永久性公司得到股息。本書並不適於那些獲取普通股是為了或遲或早（通常是很快）再出售給其他人的投機者。

要成為一名理智、消極的投資人不僅要了解一般金融環境，而且要了解投資過程中其他的參與者是誰？他們為什麼這樣做？他們的問題是什麼？他們的利潤是多少？在投資過程中，其他參與者大部分是積極的，而不是消極的。

本書第一部分，將首先描述什麼是價值投資，然後與其他投資理念、理論金融、格雷厄姆-多德基礎因素分析以及傳統分析相比較。其中多數經紀公司研究部門的賣方分析家和從事資產管理的買方分析家在實際交易中似乎更多地使用傳統分析。

本書第二部分，將通過對公司估價、證券的實質性特徵、資本結構、發起人和專業人員的報酬、財務會計的使用與限制、信息披露的使用與限制以及語義學的重要性等幾個分析題目的討論來闡述價值投資的基本原則。

第三部分涵蓋了資產轉換。其中第12章通過描述一家理論意義上公司各種資產的轉換行為，闡釋了投資銀行的各種業務：槓桿收購、首次公開發行、無力償付、敵意接管、溢價併購。第13章概括了股票市場的積極參與者批量購買股票所使用的方法和他們事先要考慮的種種因素。第14章回顧了問題公司的重組，最後一章講述了定價、股東訴訟經濟學與法定評估經濟學、首次公開發行、槓桿收購、管理層收購和公司股票回購的實際操作。

如果讀者已經掌握了一定的經濟原理，就比較容易理解本書的內容。

除風險套利外，本書並不涉及交易。就本書目的而言，風險套利僅存在於某個特定時期具有決定性意義預測事件發生了的情況中。

價值投資的目標是決定公司價值和可能的變化原因，它們都不依賴於公司發行普通股的交易價格。與此相反，其他消極投資原理的目標是估測普通股在外部消極小投資人（outside passive minority investors，OPMI）構成的市場上能夠拋售的價格。

價值投資中，公司與它的股東之間並沒有實質性合併。公司是一個單獨的個體，與它的股東毫不相關。

所有財務關係，包括公司之間、管理人員之間、股東之間的關係，都有共同利益和利益衝突。

公司估價很複雜，包括資產質量、資產數量和創造長期財富。其他投資原理中估價的重點是預測收益流量或現金流量的貼現值。控股證券在本質上與OPMI證券不同，它們是在不同的市場、利用不同的估價方法、由不同的人進行交易的證券。

所有市場都趨於有效。然而，大多數市場不能達到瞬時效率。在眾多市場中，大多數參與者都有可能長期獲得高於他們的成本的超額收益。

本書不是專門針對一般OPMI而寫的。深刻領悟本書的思想，對於公司管理人員、投資銀行家、經濟學家以及從事理論金融的學者、會計師和律師都是有價值的。許多人把本書視為對理論金融的直接攻擊，有一定的道理。理察 A.布雷利（Richard A.Brealey）和斯圖爾特 C.邁爾斯（Stewart C.Myers）在他們關於金融理論的著作《公司財務原理》（Principles of Corporate Finance）前言中寫道：“閱讀本書除了代數和英語以外不需要其他知識，然而，掌握會計、統計和個體經濟學的一些基本知識對於理解本書是有幫助的。”事實上，閱讀本書並不需要代數知識，只需對會計原理有較深的理解。

馬丁 J. 惠特曼