《限價指令簿的信息內涵研究：基於市場微觀結構的視角》是依託廈門大學，由陳淼鑫擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：限價指令簿的信息內涵研究：基於市場微觀結構的視角
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：陳淼鑫
- 依託單位：廈門大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
近年來全球大多數交易所都已經全部或部分採用了指令驅動式交易方式。限價指令簿（LOB）作為指令驅動市場的核心及最重要的信息載體，成為理論界和實務界共同關注的焦點。究竟LOB中包含哪些重要信息？投資者如何提取這些信息進行交易決策，從而對市場效率產生怎樣影響？為了回答這些問題，本課題從市場微觀結構信息提煉這個角度對LOB的信息內涵進行了系統性研究，在理論上提出了基於信息不對稱的純指令驅動市場動態均衡模型，以及同時考慮投資者交易策略與最優投資組合選擇的綜合研究架構；在實證上對LOB與價格發現、流動性、私有信息、指令選擇等進行了相關實證檢驗，並對不同市場機制的比較和設計進行了深入探討。課題的創新之處體現在將原本相互割裂的資產配置理論與市場微觀結構理論統一到一個新的框架下，將傳統的已成交指令流研究進一步拓展到指令簿，同時從指令選擇這一新的角度對不同類型投資者的行為模式進行分析，填補了相應的研究空白。
結題摘要
近年來全球大多數交易所都已經全部或部分採用了指令驅動式交易方式。限價指令簿（LOB）作為指令驅動市場的核心及最重要的信息載體，成為理論界和實務界共同關注的焦點。因此，本課題從市場微觀結構信息提煉這個角度對LOB的信息內涵進行了系統性研究，得到的重要結果包括：（1）提出同時考慮投資者交易策略與最優投資組合選擇的綜合研究架構。（2）關於LOB與投資者下單行為的研究發現，台指期權市場上四類投資者的下單行為都具有顯著的日內效應，四類投資者提交和取消的委託單均具有顯著的對角線效應；投資者提交和取消的委託單中均存在顯著的方向預測信息；投資者提交的委託單中隱含著波動率預測信息，而取消的委託單中則不包含波動率預測信息；上一筆委託單類型、買賣價差、波動率、報價中點正向變動百分比對四類投資者的下單行為均具有顯著的影響。（3）關於LOB信息含量的檢驗發現，台指期權市場日內的流動性模式在不同時間間隔下都呈現出明顯的V型；標的指數市場流動性的變動和做市商行為對台指期權市場的流動性具有顯著的影響；LOB的形狀指標和形狀不平衡指標中包含對期權未來價格變動的預測信息，LOB的不同指標以及不同位置的信息對未來期權價格變動的預測能力存在顯著差異；台指期權市場上部分個人投資者具備利用私有信息獲取超額收益的能力；不同類型投資者的LOB信息對期權隱含波動率的影響機制存在顯著差異。（4）關於關聯市場LOB信息傳導的研究發現，股票指數、股指期貨和股指期權在短期記憶體在顯著的相互引領關係，而股指期權在長期的價格調整速度最快；從全市場層面來看，台指期貨自身交易的不平衡性和台指期權交易的不平衡性對未來股指收益都有顯著為正的預測力，從投資者類別和期權特徵分類來看，境外機構投資者、看跌期權、虛值和實值期權交易不平衡性對未來股指收益均有顯著為正的預測力；知情交易者運用台指期權既交易指數的方向信息也交易指數的波動信息，但相比較而言，知情交易者更傾向於在台指期權市場交易指數的波動信息，而在台指期貨市場交易指數的方向信息。（5）關於LOB與私有信息的研究發現，台指期權市場上境外和境內機構投資者都擁有私有信息，交易紀律和私有信息對兩類機構投資者的績效均有顯著的影響，且交易紀律和投資者的信息優勢存在交叉效應的影響。
