部分信息消費效用無差別定價和風險對沖研究

《部分信息消費效用無差別定價和風險對沖研究》是依託湖南大學，由楊招軍擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：部分信息消費效用無差別定價和風險對沖研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：楊招軍
• 依託單位：湖南大學

中文摘要

運用統計濾波、隨機控制、鞅及對偶方法，研究部分信息非完備市場的消費、資產定價和風險對沖問題。提出基於消費效用無差別原理對資產定價的方法，在部分信息條件下針對非完備市場具隨機收益流的實物期權問題和基礎資產不可交易的美式期權定價問題，通過解析推導和Monte Carlo模擬，計算典型環境的消費、無差別價格和風險對沖策略，給出信息價值的測算，揭示信息價值、消費、對沖策略、實物期權擇時、期權執行時間、投資者福利、無差別價格隨著信息量、風險厭惡指數、項目收益（或標的資產）的波動性及其與市場的相關程度等參數變化而變動的規律，與經典Black-Schole對沖比較，探索對沖誤差分布規律及其與各因素的關係。這些研究屬於國際學術熱點和前沿，對於完善不確定性投資理論、資產定價理論和金融風險管理具有重要的科學意義，對於大型項目管理、開發金融創新業務、促進理性消費、有效對衝風險、預防金融危機具有顯著的現實意義。

結題摘要

本項目運用消費效用無差別定價準則研究了非完備市場的若干典型最優投資問題和資產定價問題，重點分析部分信息、非系統風險對最優投資決策、最優消費決策和資產定價的影響機制和影響程度分析。具體來說，本項目研究了部分信息條件下實物期權問題、部分信息下基礎資產不可交易的美式期權定價問題、部分信息下對沖基金公司的契約定價問題。對創業企業家的最優投資、消費和資產的消費效用無差別價格進行了深入的討論和分析。針對中小企業融資難問題，研究了新型創新產品——擔保換股權的定價和中小企業的最優資本結構。考慮了一個面臨經營性風險（非系統風險）的企業家，在給定的債務及企業所得稅率下，如何通過消費平滑、實業投資、破產保護以及金融投資，實現消費效用最大化的公司金融問題。研究了具有流動性風險的歐式期權定價問題，得到無套利價格區間端點滿足的微分方程，給出了兩個動態對沖策略。本項目還研究了若干其他的投資、消費和風險對沖問題。本項目表明了消費效用無差別定價準則不僅考慮了系統風險溢價、也考慮了非系統風險的溢價，因而具有明顯的經濟合理性，消費效用無差別定價準則特別適用於具有非系統風險的資產的定價。消費效用無差別定價方法是對傳統的風險中性定價、完備市場的無套利定價、只考慮系統風險溢價的均衡定價的必要補充和完善。本項目的研究揭示了非系統風險、部分信息和投資者的風險態度影響資產定價和投資消費策略的規律，論證了非系統風險、部分信息和投資者的風險態度對資產定價和投資消費策略具有顯著影響，若忽略這些影響，往往產生嚴重的決策失誤。投資者風險態度只有在存在非系統風險的條件下，才會對投資消費決策和資產定價產生影響。針對不同具體問題，本項目給出了一系列比較靜態分析和投資決策建議。例如，在研究中小企業投資和融資問題時，考慮到投資者風險厭惡的普遍性，本項目通過擔保換股權內生化企業融資成本，構建股權、債券的消費效用無差別定價模型，運用動態規劃原理求解出股權及債券的消費效用無差別價格，進而探析中小企業家最優投資消費策略及企業最優資本結構，解析地給出了企業證券的風險溢價。比較靜態分析表明：特質風險通過企業家風險態度影響投資消費決策、企業融資策略及最優資本結構；企業家風險厭惡程度越大，則企業經營槓桿越高，企業家消費越低；高風險厭惡的企業家，會降低市場組合投資比例，過早違約以對衝下行風險，要求較高的特質風險溢價以便控制特質風險對投資消費的衝擊。