股市的漲跌不對稱性與資產定價模型的修正

《股市的漲跌不對稱性與資產定價模型的修正》是依託南京大學，由方立兵擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：股市的漲跌不對稱性與資產定價模型的修正
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：方立兵
• 依託單位：南京大學

項目摘要

股市漲跌的不對稱性是重要的風險來源之一，特別是普遍存在的暴漲和暴跌的不對稱性已經作為一種新的風險引起人們的廣泛關注。本課題在微觀結構框架下，創新性地採用計算實驗的研究範式，對漲跌不對稱風險的微觀生成過程及其從個股到組合的演化進行深入研究，進而探索該風險之所以成為系統性風險並應給予風險補償的微觀邏輯。在此基礎上，進一步利用賬戶級交易數據和大規模面板數據的結構性變點檢驗等方法，考察投資者對漲跌不對稱風險的偏好態度及其影響因素，並對現有的資產定價模型進行修正。然後，在克服“可疑評價”問題的基礎上，檢驗修正模型的定價能力。最後，基於修正模型“剝離”系統性風險，進而實證檢驗個股漲跌不對稱性風險的特質因素是否應當被定價。本課題旨在深入揭示股市漲跌不對稱風險的微觀生成機理，並在對投資者風險偏好態度進行檢驗的基礎上拓展現有的資產定價模型，進而為人們把握資產價格的形成與定價規律提供更加豐富的科學參考。

結題摘要

本課題首先在對現有研究進行梳理的基礎上，提煉了五個較為典型的理論預示並構成檢驗假設。然後，借鑑時變高階矩的建模思想，將這五個假設統一於同一個計量框架，並進行綜合地實證分析，以期找出“占優”作用的理論解釋。這部分研究從眾多的機制解釋中理出了頭緒，為後續研究發展一個統一的理論框架提供了實證參考。其次，在考慮到金融資產收益率高階矩特徵的存在會嚴重影響波動率建模，課題組還進一步將相關因素納入波動率建模中。提出並運用“SA-ΓCoVaR”分析，在全球經濟環境處於危機期和穩定期兩種情景下，從系統性危機傳染強度的視角，考察了金磚五國股票市場的系統重要性以及中國股票市場對國際已開發國家股市的風險貢獻。 鑒於賣空限制下“利空信息揭示”效應是產生漲跌不對稱風險的重要因素，而我國融資融券制度的實施，課題組通過構建“外生信息衝擊的門限自回歸條件密度（TARCD-X）”模型，進而從動態的視角考察了融資融券實施前後，市場漲跌和交易量增減等信息衝擊對市場穩定性的影響。進一步的，基於“均值—方差”、“均值—方差—偏度”和“均值—方差—偏度—峰度”三種框架下的CAPM模型以及三因素模型，實證研究了融資融券失衡程度如何影響兩融標的股票的定價誤差。 為了從金融市場機制設計角度克服緩解金融市場漲跌不對稱風險問題，課題組還通過拓展Pouget模型，考察了當所有投資者採用適應性學習（有限理性）規則更新信念時，訂單信息的透明度增加如何影響市場的價格發現效率和福利配置效率。 最後，作為一個新增的研究模組，課題組考慮到經濟政策的不確定性為分析股市的漲跌不對稱性提供了巨觀機制解釋。課題組從中國最重要的貿易合作夥伴，美國股市和債市出發研究經濟政策不確定性如何影響行業貝塔風險。特別的，課題組還考慮了美國的政治循環中，經濟政策不確定性如何影響股市的長期波動。