基金經理短視對基金投資和市場效率影響的研究

《基金經理短視對基金投資和市場效率影響的研究》是依託北京理工大學，由韓燕擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：基金經理短視對基金投資和市場效率影響的研究
• 依託單位：北京理工大學
• 項目負責人：韓燕
• 項目類別：青年科學基金項目

項目摘要

公司財務理論認為，代理關係下的公司經理人會短視，本課題將這一理論擴展至基金投資領域，從而證明面臨職業關注和資金贖回壓力的基金經理也是短視的。本課題力圖用理論和實證證據表明，短視的基金經理偏好頻繁交易，頻繁交易的基金投資回報率也較低。此外，短視的基金經理不僅很少逆市買入被低估的股票，而且還會買入已被高估的股票。基金經理的短視還意味著，並非所有基金都能促進股票價格發現，降低市場波動，只有短視程度較輕的基金才可能在這兩方面發揮作用，從而穩定市場。用基金經理的短視來解釋基金投資行為，有助於我們理解高舉價值投資大旗的基金行業為何實際上並不按照價值投資的原則選擇股票，有助於我們從一個新的角度審視現有文獻對基金能否穩定市場的爭論。本課題豐富了代理理論在資產定價中的套用，拓展了關於基金經理投資行為制約因素的研究，而且指出了現行基金信息披露制度和基金經理薪酬制度的潛在弊端。

結題摘要

本項目研究了委託代理關係下基金經理的短視化投資行為。公司財務理論認為，代理關係下的經理人會短視，本課題將這一理論擴展至基金投資領域。我們說明，基金經理偏好短線交易正是其短視的表現。我們首先利用一個理論模型來說明本項目的這一基本觀點。在委託代理關係下，投資者通過基金業績來推測基金經理的投資能力。而基金必須逐日披露其業績，這導致基金經理高度關注短期投資成果，從而變得短視。我們的理論模型進一步說明，基金經理不會投資於當前雖有投資價值但股價持續下跌的股票，而會購買由於投資者持續購買而使其股價被嚴重推高地股票。從長期來看，這樣的投資策略是損害投資者利益的，但從短期來看，這是符合基金經理利益最大化的投資策略。我們還提供基於中國開放式基金的數據證明了模型的基本結論。接下來，我們認為有必要深入研究基金業績的一個重要決定因素：基金費率。我們提出一個理論模型來說明基金公司會如何設定最有基金費率。在模型中，我們假定投資者會受到基金公司行銷活動的影響。基於這一假設，我們證明市場中存在一個分離均衡，即當基金經理投資能力較強時，基金會收取較低的管理費，而僅僅依靠較高的業績來吸引比較專業的機構投資者；當基金經理投資能力較弱時，基金會收取較高的管理費，這雖然導致基金的費後業績更差，但基金可以通過更多的行銷活動來吸引比較不專業的投資者，如個人投資者。我們還利用中國開放式基金的數據證明了模型的基本結論。此外，我們還提出基金持有的現金多少可以作為基金經理投資能力的代理變數。這是因為投資能力強的基金經理能夠預測未來股市的走勢，當他們預測未來股市上漲時，會減少持有現金，購買更多股票；當他們預測未來股市下跌時，會增加持有現金，拋售持有的股票。換言之，如果一個基金經理當期的現金持有量與下一期股市回報率負相關，則說明該基金經理具有較強的投資能力。基於中國開放式基金的數據證明了這一觀點。我們還研究了上市公司作為機構投資者為何要進行股票投資。我們提出了三種可能的動機：跟風投資、現金管理、平滑利潤。我們利用中國上市公司公開披露的數據證明，上市公司進行股票投資更多是出於現金管理和平滑利潤，而不是跟風投資。最後，我們研究了機構投資者的一種全新的投資形式：高頻交易。我們具體研究了2013年的光大烏龍指事件，發現投資者情緒在導致股市波動方面的作用要大於烏龍指本身的作用，而且即使市場在發生波動時“熔斷”，也無助於市場“冷靜”。