基於證券市場效率的投資者總體偏好非參數檢驗

《基於證券市場效率的投資者總體偏好非參數檢驗》是依託吉林大學，由方毅擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：基於證券市場效率的投資者總體偏好非參數檢驗
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：方毅
• 依託單位：吉林大學

項目摘要

本課題基於投資者行為決策與市場效率的內在聯繫，從市場異象出發，針對證券市場效率，展開投資者總體風險偏好的研究。在研究方法上，結合效用函式的高階導數對應的不同決策行為特徵建立多樣風險偏好隨機占優框架，基於這一框架，建立以數據包絡分析的Bootstrap非參數統計推斷方法，並且以這種方法為基礎，針對證券市場效率，展開投資者總體風險偏好的研究，尤其突出風險偏好的動態演進，以及極端風險態度等開放性問題。並且，綜合以上研究的結論，從總體風險偏好的角度，對市場總體效用函式、資產定價模型、市場有效性等金融學核心問題加以評述，為未來的相關理論研究提供研究基礎；針對監管部門進行市場干預、投資者投資策略等現實問題提出建議。

結題摘要

課題圍繞總體風險偏好和市場效率非參數檢驗，完成了計畫書研究內容,並增加了以下研究：第一，損失厭惡偏好；第二,效率得分拓展套用。發表論文9篇，其中SSCI論文1篇，CSSCI論文6篇，獲吉林省自然科學成果獎1項。 總體風險偏好是建立經濟金融學和管理學理論的基石，以往研究往往先假定某一種形式的總體偏好並加以檢驗，未檢驗不同形式風險偏好，可能犯先入為主的錯誤。本課題在一個一般的框架下，檢驗不同風險偏好，得出更充分結論。課題涉及經濟金融學和管理學核心內容，是對近年Journal of Finance，Review of Financial Studies和Journal of Banking and Finance等期刊中相關國際前沿研究的延伸和拓展。貢獻表現在：第一，提出市場效率Bootstrap的全距離移動和均值調整糾偏推斷方法，新方法優於現有的漸近和Bootstrap統計方法；第二，首次提出針對損失厭惡這一重要行為科學領域的決策心理的線性隨機占優檢驗方法，並構建了分析包括風險厭惡、風險喜好、高階矩偏好、損失厭惡等多種風險偏好的一般理論與經驗分析框架；第三，發現市場的總體偏好滿足於Prospect Theory，不僅否認了傳統的全局風險厭惡，而且認為總體偏好不滿足Markowitz效用；第四，以往的損失厭惡偏好特徵的證據幾乎全部來自於心理實驗，申請人首次利用隨機占優方法，發現了市場總體偏好符合損失厭惡的經驗證據；第五，否定了高階矩偏好，並發現原因來自於矩特徵的時變性；第六，長期看，並未發現總體風險偏好具有明顯的演進特徵；第七，基於不同尺度數據，發現總體風險偏好特徵沒有明顯變化，因此投資期限對交易策略影響較小。相關成果發表於國際一流金融學期刊Journal of Empirical Finance。該文最終結論表明總體偏好滿足Prospect Theory，這一理論可解釋長期困擾學界和業界的規模、價值、動量、反轉等“異象”，以及“股權溢價之謎”等。相關結論是建立金融市場均衡理論，資產定價模型和投資組合理論的基礎，對制定交易策略具有指導性作用。全距離移動和均值調整糾偏的Bootstrap統計推斷，改進了現有的非參數效率評價，未來可進一步推廣到相關領域的測度與計量。 另外，課題在正反饋行為特徵及其交易、金融市場效率評價和高技術產業效率評價方面也取得了一些成果。