制度變遷·控制權市場與企業價值——產權理論視角

《制度變遷·控制權市場與企業價值——產權理論視角》是依託廈門大學，由劉峰擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：制度變遷·控制權市場與企業價值——產權理論視角
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：劉峰
• 依託單位：廈門大學

項目摘要

本課題以我國資本市場不斷變遷的制度環境為背景，討論股權分置改革等制度環境特徵變遷對控制權市場與控制權轉移的可能影響，包括控制權可交換程度的變化、控制權轉移的交易成本高低等；在此基礎上，藉助產權理論中關於可交換性、交易成本等命題，討論我國不斷變遷的制度環境下控制權市場和控制權轉移對企業價值的影響，包括管理層可控行為如代理成本、銷售與管理費用的不對稱性、會計業績，以及來自市場層面的經濟後果如短期和長期市場反應、現金持有價值等。研究中會利用我國制度環境持續變化所帶來的獨特研究機會，檢驗不斷變化的控制權市場與控制權轉移的不同後果。本課題的研究期望能夠：第一，檢驗中國證監會和相關政府管制部門對我國資本市場上公司控制權轉移交易的立法、監管是否有效？是否提升企業價值、保護投資者權益？第二，檢驗經典產權中兩個基礎命題的有效性；第三，期望提出與中國制度環境相適應的公司控制權市場與控制權轉移理論解釋。

結題摘要

本課題的預計目標包括三個相對獨立、內在邏輯相互關聯的研究話題：整理、描述與控制權交易相關的制度；對產權的經典理論進行討論，並檢驗其在我國制度環境下的適應性；提出基於我國制度環境的控制權市場相關理論解釋。 我們的研究包括：將我國控制權轉移的研究，從政策斷點的挖掘，推向基礎制度特徵的討論。基於我國第一大股東持股比例高與控制權市場高度管制等特徵，提煉出“非市場化控制權轉移”的若干基本特徵，區分出向國有企業和非國有企業、本地和外地等不同類型的控制權轉移特徵；結合控制權市場高度管制、政府在控制權市場中的特殊身份與特別地位，討論了地方政府在控制權轉移中的效率目標、控制目標、招商引資目標、個人私利目標等；甄別出提前轉移控制權的現象。這些明顯不同於目前研究所隱含的、基於美國制度環境的特徵，從而為控制權轉移的研究，提供了新的研究機會與研究視角；也為更有效地形成基於我國階段性制度環境特徵的控制權轉移理論，提供了更明晰的研究路徑和有益的研究嘗試。 我們的研究還包括：對政治聯繫與控制權轉移的研究發現，政治聯繫幫助非國有控制人獲得更優質的控制權資源、收購後績效更差、更差的績效主要還是“掏空”所致；基於18號文的研究，不僅驗證了文獻關於政治關係能夠增加企業價值的推論，同時，也創新性地以18號文披露的不同，檢驗了框架效應的存在，且會隨時間的推移而逐漸消失（學習效應）的現象。 研究計畫中涉及到交易成本理論與可交換性理論。與現有文獻檢驗交易成本降低會促進效率不同，我們的討論認為，在產權保護的法律環境有待完善的制度下，降低交易成本，容易誘發機會主義行為。具體表現在產權保護不足的前提條件下，減少各類前置性審批程式、降低交易成本，容易出現非國有控制人藉助控制權轉移、掏空國有資產的可能。我們以控制權提前交接的樣本為基礎進行檢驗，推論得到支持。關於可交換性，我們以央企公開招聘為切入點，討論那些公開招聘進入央企系統的經理人事後的離職比例，推測高管的“可交換性”低，效率相應也低。有限的統計數據支持論文的推論。