上市藥企

上市藥企是指所公開發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批准在證券交易所上市交易的醫藥股份有限公司。截至2017年，4月6日，在已經公布的2016年年報的上市藥企中，共有12家企業的淨利潤進入了“10億俱樂部”。

一、上市藥企的資本遊戲

1.走捷徑增厚公司業績

憑藉資金優勢，開始一二級市場“通吃”，這也有助於迅速增厚公司業績。實際上，健康醫療行業的上市公司參與併購已經成為行業風向標。萊美藥業、愛爾眼科、武漢健民與京新藥業等公司紛紛參與設立併購基金，組織形式為有限合夥企業、PE或PE控制的有限合夥企業擔任普通合伙人，上市公司及其他投資者擔任有限合伙人。併購基金的投資圍繞上市公司的產業鏈和發展戰略展開，所投資的項目優先由上市公司收購。另外，天士力、愛爾眼科、京新藥業、昆明製藥的大股東也參與設立併購基金。

2.醫藥併購基金湧現

醫藥製造企業和醫院是上述醫藥併購基金瞄準的主要標的。與此同時，成立併購基金也有由其內部驅動因素，主要是一些企業的原有品種已經無法支撐其高速發展。據昆明製藥相關人士介紹，公司一季度發展增速放緩，收入、利潤都出現同比下滑，由於醫保控費等因素，一些品種的銷售受到影響。因此，現有品種要支撐公司的發展比較困難，按照目前的局勢來看，新產品的推出也比較慢，故而現在的工作重心是做併購，併購基金成立後，目前正處於尋找和篩選標的過程中。

併購基金對於相關公司迅速做大將起到重要作用。以愛爾眼科來看，成立併購基金後，公司進行投資布局的步伐有望加快。據券商人士介紹，併購將是醫療服務行業未來趨勢，且併購能帶來相關公司業績和估值的雙重提升，協同效應明顯。而產業併購基金先運作項目再擇機注入上市平台的投資方式，可大大減少直接注入的不確定性。預計愛爾眼科未來將通過產業基金持續尋找併購機會，實現全國布局。

3.三種方式參與併購基金

據統計，截至2014年，滬深兩市上市公司參與設立的併購基金有三種組織形式，分別是有限責任公司、有限合夥企業和專項資產管理計畫。上市公司參與設立併購基金的方式有三種：第一，上市公司與PE合資成立併購基金，如武漢健民中融股權投資合夥企業（有限合夥）、中恆盛世景投資合夥企業（有限合夥）等。目前，滬深兩市共有24家上市公司參與設立併購基金，其中，愛爾眼科參與設立兩家併購基金。第二，上市公司與券商合資設立的併購基金，目前只有一個案例，即愛爾眼科、掌趣科技參與設立北京華泰瑞聯併購基金中心（有限合夥）。第三，上市公司大股東或其關聯方與PE合資成立併購基金。

二、上市藥企的大健康布局

我國大健康產業的發展一方面得益於一些頂層政策的出台，如《“健康中國2030”規劃綱要》。復興醫藥的年報就顯示，醫藥和健康產業的頂層政策出台，進一步夯實了復星醫藥在大健康產業布局的戰略意圖，提供了有利的政策大環境，推進大健康產業布局的完善。2016年，復星醫藥繼續強化已基本形成的沿海發達城市高端醫療、二三線城市專科和綜合醫院相結合的醫療服務業務布局，打造區域性醫療中心和大健康產業鏈。公司2016年實現營業收入146.29億元，同比增長16.02%，歸屬於上市公司股東的淨利潤28.06億元，同比增長14.05%。

另外，隨著近年來中國經濟的發展及人口結構變化，消費者對健康的需求日益增加，也是吸引企業布局大健康產業的原因之一。華潤三九公布的2016年年報就顯示，為順應消費升級的大趨勢，華潤三九開始向健康類產品延伸，進軍大健康產業。華潤三九醫藥股份有限公司陸續推出紅糖薑茶、薄荷糖、鮮人參蜜片等產品，初步構建了大健康產品體系，為其大健康業務發展打下了良好基礎。目前該公司的大健康事業部也正在試運營中。2017年華潤三九將加快大健康業務的發展，在藥品、保健食品等多領域提供滿足消費者健康需求的好產品。並將通過外延併購等多種方式引入優質品牌及產品，包括大健康產品。年報還顯示，該公司去年營業收入89.82億元，同比增長13.69%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.98億元，同比下降4.11%。

三、上市藥企網際網路化

1.網際網路化

在“網際網路+”的風口上，國內醫藥上市公司紛紛在網際網路領域展開攻勢，但商業模式以及盈利能力似乎還處在摸索階段。

現階段進行網際網路化的醫藥企業有很多，但是還沒有看到清晰的商業模式，也鮮有企業通過對接網際網路實現盈利，整體還是處於摸索階段。未來處方藥開放網售以及醫保線上支付的實現將大大擴展中國藥品電商的空間。

上海醫藥與京東達成戰略合作，這被業界稱為近期國內醫藥行業的重量級事件。這有利於上海醫藥在流量導入、IT系統、物流體系方面，快速建立市場競爭優勢，全面落地公司在醫藥電商領域的戰略布局與業務發展。同樣布局“網際網路+”的白雲山公司與九州通集團、賽柏藍達成戰略合作，擬成立合資公司聯合布局移動網際網路時代的醫藥雲商戰略。三方以白雲山最近熱銷產品“白雲山鐵瑪”為首個合作項目，進行雲渠道、雲終端、O2O、微創業等一系列網際網路行銷。嘉事堂作為較早的一批擁有B2C牌照的醫藥電商。該公司於2014年12月增資嘉事堂連鎖藥店。醫藥電商布局較早的還有九州通，在已有好藥師網上藥店的基礎上，九州通與微信、春雨醫生等展開合作。此外，一心堂斥資購買信息化電子商務系統，擬實現網上商城和自營門店O2O對接；太安堂也投資4億元構建太安堂電子商務及連鎖業務，並斥資收購廣東康愛多連鎖藥店有限公司。

2.期待政策紅利

與實體藥店相比，國內醫藥電商OTC藥物利潤較低，銷售額占比不足一半，而保健品、計生類產品、醫療器械、美容護理等高毛利產品占比較大。

中國市場占比80%左右市場份額的處方藥開放網路銷售成為業界的一大期待。有業內觀點預測，網上銷售處方藥放開，可能先以少數品種作為試點，待環境較為成熟後逐漸增加品種，慢病藥有望成為優先放開的品種。這意味著擺在網際網路醫藥企業面前的將是規模上千億元的處方藥市場。

此外，醫保不能線上支付、醫保統籌賬戶不能用於零售終端支付也是中國藥品電商目前的政策障礙。相關分析人士認為，藥品電商要大發展，需要網上接通處方醫保，但這並非易事，接通處方將動醫院乳酪、切割醫院利益，接通醫保將增加醫保監管難度，因此線上接通處方醫保需要協調醫療行業各主體利益，預計這將重構醫療生態圈。

業內認為，我國藥品電商在醫療服務稀缺、供應鏈冗長、專業物流配送效率偏低等背景下，未來差異化的核心競爭力在於“服務+上游議價力+物流”。

對於新的生態圈的構想，興業證券方面認為，醫藥分開後，零售終端和電商可以分割醫院藥品份額，藥品將可以直接面對消費者，藥品競爭將回歸性價比，醫院補償機制到位後，醫院將不再依賴藥品加成，而以發展醫療服務為重點；醫生服務價值回歸後，醫生將有動力將處方外流。在新生態圈中，藥品和醫療將各自形成競爭，達到整體控費的效果，而電商作為降低藥價的重要方式，將煥發生機。

四、上市藥企面臨的問題

1.輸液抗生素企業受衝擊較大

2016年醫藥經濟學報告，化學製劑10家上市企業中，營業收入超過10億元的有4家，與2015年上半年同比呈負增長的是現代製藥和雙成藥業，分別負增長5.2%和37.6%，其他8家企業交出較好成績單，尤其是必康股份營業收入同比增長率高達139.7%；利潤總額表現來看，必康股份和萊美藥業同比增速超過150%以上。

必康股份的大幅度增長是由於今年的中報包括了陝西必康藥品收入及原公司化工部分收入，而同比的2015年報表僅包括陝西必康收入。必康股份業務分為新能源和醫藥兩大主業。醫藥板塊主要側重於第三終端，這也是其在醫院市場年平均增長率相對不高的原因。

華仁藥業營業收入保持正態增長的同時，利潤總額出現下滑，其解釋是由於醫藥商業公司虧損以及各級子公司經營性資金需求不斷擴大導致，但回觀其2015年的年報，整年的淨利潤一樣是負數。華仁藥業作為專業生產非PVC軟袋輸液的企業，產品包括基礎性輸液、治療性輸液、營養性輸液三大類共66個品種，其中腹膜透析液屬於國內首家批量上市的非PVC包裝腹膜透析液產品，上半年增速較好，但尚未產生利潤。受“限輸、限抗、門診限掛”等政策的影響，輸液市場容量受到衝擊，企業在努力尋求由單一基礎輸液業務擴展至血液淨化、醫療器械、包裝材料、醫藥流通及大健康布局等多個領域。隨著新股東的入場，希望帶來大健康產業的順利布局及盈利。

而回到藥品市場來看，樣本醫院數據顯示，多數企業在醫院化學藥市場近年來的表現均呈現良好上升態勢，尤其是海思科，這家專注於仿製藥的企業憑藉首仿產品多烯磷脂醯膽鹼、轉化糖、中/長鏈脂肪乳注射液(C8-24)和納美芬等，再加上抗腫瘤止吐藥多拉司瓊、抗病毒藥恩替卡韋的良好銷售，為其企業帶來了較高利潤。現代製藥2011-2015年年複合增長率略有下滑，其化藥產品主要為頭孢克洛、頭孢氨苄和硝苯地平等，“限抗令”對其同樣產生衝擊。

2.“躺槍”環保令，原料藥或面臨漲價

11月17日，河北省大氣辦發出《大氣污染防治2號調度令》，決定對完成大氣污染防治年度目標任務進度滯後、近期污染嚴重的城市實施重點調度。2號調度令涉及石家莊、保定、滄州、衡水和定州、辛集6市。

其中，石家莊亦發布了《關於開展利劍斬污行動實施方案》，石家莊市政府決定對製藥、水泥、鑄造、鋼鐵、煤電、焦化和鍋爐等重點行業實施嚴格調控措施。要求從2016年11月17日到2016年12月31日，對製藥企業實行清單式管理，原則上所有揮發性有機物生產工序全部停產，特殊情況不能全部停產的，需報經市政府批准實行限產減排。

上述方案被外界看來是“史上最嚴大氣污染防治措施”。而“有揮發性有機物生產”更多的指向是原料藥生產企業，石家莊是重要原料藥生產基地之一，聚集了眾多知名原料藥生產企業。

之所以特意將原料藥突出，是因為生產過程中會產生較嚴重的污染，其產生的廢氣、廢水、廢渣量大，廢物成分複雜，對於環境和人體健康危害都比較嚴重。據了解，我國是化學原料藥生產大國，尤其是發酵類藥物產品的產能產量位居世界第一，現在全球70%～80%的原料藥在中國生產。

對於製藥企業而言，一方面要面臨原料的上漲，而另一方面在醫改的大背景下，面臨藥品降價的壓力，而原料藥企業最大的成本未來或是環保問題。每個製藥企業最終都需要面臨環保問題，如果進行生產設備升級，治理污染等，這必將拉高生產成本。而且在環保壓力下，停產、限產也或將帶來原料藥價格的上漲。